尊敬的投资者:

深圳元亨利至投资基金管理有限公司是中国证券投资基金业协会获准登记的私募基金管理人,根据相关法律法规的规定,您在继续浏览我们的网页前,请您仔细阅读以下重要提示内容,确认您或您所代表的机构符合私募基金合格投资者的要求,感谢您的配合。

合格投资者须知

根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》、《私募投资基金监督管理暂行办法》等相关法律法规的有关规定,投资者应为具有一定风险识别、评估、承受能力较强的合格投资者。根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定,私募基金合格投资者的标准如下:



一、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金不低于100万元且符合下列条件的自然人和法人或者其他组织。

1、具有2年以上投资经历,且满足以下条件之一:家庭金融净资产不低于300万元,家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)

2、最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。

3、金融管理部门视为合格投资者的其他情形。

3、金融管理部门视为合格投资者的其他情形。

3、金融管理部门视为合格投资者的其他情形。

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站在3000点上的后续思考

2019-03-03

历史不会重复,只会押着相同的韵脚。——马克.吐温

人类唯一能从历史中吸取的教训就是,人类从来都不会从历史中吸取教训。——黑格尔

历史的书籍是会让人在潜意识里带着上述魔咒。甚至更多的时候更愿相信是历史轮回,无论人性也罢、经济也罢、政治也罢,而每一次形式的变化总会让新进入者变得欢欣雀跃,说服自己这一次的与众不同,回头看再次感慨万千。   

撰写2019年度投资策略时,我们采用的逻辑是将18年锚定到11年,从简单的逻辑入手,结合历史的复盘,逐步丰富逻辑链。线性逻辑使我们更为关注过去12、13年的市场走势与宏观环境变量,经过对比得出的核心观点有三:

1.19年大概率比18年强。(18年29个中信行业一级指数全年全数下跌),从板块上关注12年走势最强的地产、券商、建筑,概念板块关注5G、云计算、芯片。

2.基建会重起。因为固定资产投资增速重新到达历史底位。

3.房地产从基钦周期(3.5年的库存周期)角度来看,正在加速触底。年尾有可能企稳,唯一不确定是政策,这也是当时持有谨慎态度的原因。

图1. 2011年及2012年行业板块涨跌幅比较

本轮行情起始于18年10月中旬,于19年元旦后开始加速。行情和12年有着较高的相似度。虽然中间夹杂了新基建、科创板、雄安新区等概念,当尘埃落定之时,不难发现券商、5G是这波行情的主线,建筑建材后来者追上(12年同样是由于11年的固定资产投资增速放缓至个位数导致国家重新刺激基建),房地产主要受到政策层面的打压及周期末端,数据不达预期,仍在调整。但这次行情里确实出现了“噪音”即中小板、创业板行情,从指数增幅上看更像是13年而非12年的2月红包行情。

当前的走势更像是12年、13年的复合体,且有逐步过渡到13年的概率。

图2. 美林投资时钟

行情演绎到当下,叠加2月传统的开门红及3月两会期间所剩不多的时间窗口。是要重新梳理布局后市的逻辑了。从指数空间上看上证50、沪深300及中证500、创业板下步走势分化的概率较大。

核心逻辑有以下几点:

1.龙头券商股的PB估值已经到达历史均值的上限2倍PB,这个估值只有14年被超越过。现在银行从估值角度讲仍有一定空间。

图3. 中信证券PB band区间

2.在证监会高度关注配资事件后,很难期望大规模新增资金入场,外资在当前市场中的比例太小,而产业资本开年后一直在减持,这和以往牛市中产业资本的大举进入不同。

3.从19年1、2月的公布的经济数据来看企稳还需时日,大家当前仅能从PMI里的新增订单数据中看到希望。

4.19年和13年在资金面上相似的是,都很紧张。虽然从宏观上看一个在宽松周期,一个在紧缩周期,13年中出现了“钱荒”,19年还在处理去杠杆的后遗症(民企和国企的信用利差还在高位)。

5.科创板加速推出会对当前市场造成分流。

6.国内外其他影响因素:中美贸易、欧债债务、英国无协议脱欧、朝鲜核谈判。

利好的因素当下有国家层面的口号支持、国际指数的逐步纳入、理财回报的下降使得权益类风险资产的关注度提升及国内A股市场的底部估值。

基于此,我们判断市场很难演绎出14年的杠杆牛。无论政策利好层面、资金层面都还无法满足条件。上周券商股及信托股龙头在高位涌现出的大额抛盘,可见控盘资金力量的强大。因而19年走出板块结构性强势的概率较大,产业资本的进出方向也是重要的观察指标。

核心观点:

1.看好中国A股本轮由估值修复+业绩提升+产业转型所带来的行情。作为大类资产,A股值得配置。

2.券商行情可能到阶段性顶部,后期拖累权重股,政策和资金面都不支持主板继续走强,50、300指数向下的概率较高。

3.创业板可积极关注,重新站在年线上,且有科创板的带动及产业转型的大逻辑,但需关注行业龙头。今年启动的创业板行情从时间及强度上和13年的近似度较高,估值也是从历史低点起步。

图4. 2019年创业板行情

图5. 2013年创业板行情

图6. 创业板PEband

4.科创板是今年的主力战场。

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